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Feller Rate clasifica en “AA” las nuevas líneas de bonos de Enaex. Las perspectivas son “Estables”.

27 JUNE 2023 -  SANTIAGO, CHILE

Feller Rate asigna clasificación “AA” a las nuevas líneas de bonos, en proceso de inscripción, de Enaex S.A. Las perspectivas de la clasificación se mantienen “Estables”.

La clasificación “AA” asignada a la solvencia y las líneas de bonos de Enaex S.A. refleja un Perfil de Negocios “Satisfactorio” y una Posición Financiera “Sólida”.

Enaex se dedica a la fabricación y comercialización de explosivos, y a la prestación de un servicio integral de fragmentación de roca. La compañía es el único productor de nitrato de amonio en grado explosivo en Chile y el mayor en Sudamérica.

La evolución de los ingresos de la compañía se encuentra altamente relacionada con el nivel de actividad de la gran minería, fundamentalmente en Chile, y el consumo de explosivos para sus operaciones de extracción de mineral. A su vez, en los últimos años los resultados de la entidad han estado particularmente influenciados por el relevante plan de expansión desarrollado, el que ha considerado, principalmente, un crecimiento inorgánico.

El 13 de enero de 2023, la compañía cerró un contrato de compraventa de la totalidad de las acciones de MTi HoddCo Pty Ltd por 125 millones de dólares australianos. Dicha entidad se dedica al diseño, desarrollo y distribución de productos consumibles que optimiza los procesos de perforación y voladura en la minería, con una amplia cartera de clientes y cobertura geográfica. La entidad cuenta con cuatro centros productivos en Australia, China, Estados Unidos y Sudáfrica. Esta adquisición se encuentra en línea con la estrategia de inversión de la compañía, que busca diversificar y complementar su negocio principal.

A fines del primer trimestre del presente año, los volúmenes comercializados por la entidad alcanzaron las 407.000 toneladas, similar a lo registrado en igual periodo del año anterior. Ello, según su peso relativo, se debió a un alza de 10,0% en Chile, de 14,2% en Brasil y de 65,7% en Bolivia, que permitieron compensar las bajas registradas en Colombia, África y Oceanía.

En igual periodo, se observó una baja constante en los precios del amoniaco a nivel global, que conllevó a una disminución del precio promedio desde los 1.136 US$/Ton durante el primer trimestre de 2022 hasta los 693 US$/Ton (471 US$/ Ton considerando solamente el mes de marzo).

De esta forma, a marzo de 2023, los ingresos consolidados registraron un aumento de un 15,9%, alcanzando US$ 490,5 millones, impulsado por los niveles de actividad de la compañía, considerando el buen desempeño en Perú y Brasil y la consolidación de la nueva filial MTi Group, que permitieron compensar los menores precios del amoniaco.

A igual fecha, la generación de Ebitda alcanzó los US$ 72,6 millones, con un crecimiento del 6,2%, menor al observado en los ingresos. Ello derivó en una baja en el margen Ebitda hasta el 14,8% (16,2% a marzo de 2022), cifra por debajo de los rangos históricos.

A marzo de 2023, la empresa mantenía pasivos financieros por US$ 612,4 millones, superior a los rangos observados durante el plazo analizado. El crecimiento en los niveles de deuda en los últimos periodos se encuentra asociado tanto a las necesidades de financiamiento del capital de trabajo como a las adquisiciones. Ello ha generado un aumento del endeudamiento financiero desde las 0,5 veces hasta las 0,7 veces (0,5 veces en términos de leverage financiero neto).

Los indicadores de cobertura se han mantenido en el rango acorde con su clasificación de riesgo, con un ratio de deuda financiera neta sobre Ebitda de 1,4 veces a marzo de 2023 (1,3 veces a marzo de 2022) y una cobertura de Ebitda sobre gastos financieros de 15,4 veces (15,5 veces a marzo de 2022).

Actualmente, la compañía se encuentra en proceso de inscripción de dos nuevas líneas de bonos, por monto máximo de emisión de U.F. 3,5 millones cada una, con un plazo de 10 años y 30 años, respectivamente.

Al primer trimestre de 2023, Enaex contaba con una liquidez calificada en “Sólida”. Ello, en atención a un nivel de efectivo y equivalentes por US$ 171,0 millones y una generación de flujo de caja neto operacional ajustado de intereses (FCNOA) que, en términos anuales, alcanzaba los US$ 157,0 millones, en comparación con vencimientos de deuda financiera en el corto plazo por cerca de US$ 268,5 millones, de los cuales gran parte corresponde a deuda revolving asociada a capital de trabajo.

Además, su posición de liquidez se ve favorecida por un amplio acceso a financiamiento tanto a través de líneas de crédito bancarias como por financiamiento externo de largo plazo para proyectos de inversión de mayor envergadura.

Perspectivas: Estables

ESCENARIO DE BASE: Incorpora que la compañía mantendrá sus márgenes operacionales y su capacidad de generación de fondos de la operación. Ello, sustentado en las eficiencias y magnitud de sus operaciones, otorgadas por su alta integración vertical. Además, considera la diversificación y complementariedad que le otorgan sus filiales, factores que han impulsado una mayor estabilidad en su generación.

Adicionalmente, toma en cuenta que la sociedad mantendrá una conservadora política de endeudamiento, financiando su plan estratégico a través de una adecuada combinación de flujos provenientes de la operación y endeudamiento financiero, sin añadir presiones sobre sus indicadores crediticios. Se espera que el indicador deuda financiera neta sobre Ebitda se sitúe, de forma estructural, en el rango de las 1,5 veces.

ESCENARIO DE BAJA: Se podría dar en caso de que se observen políticas financieras más agresivas o un cambio adverso en las condiciones de mercado por sobre nuestras expectativas en el escenario base, que impacte de forma estructural los parámetros.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

Equipo de Análisis:

• Felipe Pantoja R. – Analista principal
• Esteban Sánchez Ch. – Analista secundario
• Nicolás Martorell P. – Director Senior